來源：金融時報

為深入了解境內(nèi)企業(yè)境外融資成本情況，人民銀行辦公廳組織人民銀行上?？偛俊V州、南京等11家分支機構(gòu)以及工、農(nóng)、中、建和民生5家商業(yè)銀行進行了專題調(diào)研。

從整體情況看，2018年下半年以來，受全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向和離岸人民幣流動性趨緊影響，從境外進行融資的成本持續(xù)上升，境內(nèi)外利差不斷收窄，境外融資優(yōu)勢明顯下降。

一、比較境內(nèi)外融資成本應(yīng)綜合全面

對于不同融資方式和不同幣種的融資成本，應(yīng)該進行綜合全面比較。企業(yè)境外融資成本除利息外，還包括：1.貨幣轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)將在境外融得的外幣資金用于境內(nèi)，需要花費一定成本將外幣轉(zhuǎn)換為人民幣。2.鎖匯成本。由于匯率變化，企業(yè)在境外以人民幣計價的實際融資額和計劃融資額之間會有差異，為消除不確定性，企業(yè)需要支付一定費用鎖定匯率風(fēng)險。3.稅費成本。企業(yè)境外融資需要承擔(dān)較高的稅收以及會計、咨詢、路演、承銷等費用。同時，境外資金回流境內(nèi)時，金融機構(gòu)需要繳納增值稅、所得稅等，這些成本通常要轉(zhuǎn)嫁給融資企業(yè)。4.時間成本。境外融資除了要經(jīng)過正常的市場程序，還需要經(jīng)過境外和境內(nèi)有關(guān)管理部門的備案或?qū)徟?，手續(xù)繁瑣、耗時較長。為此，本次調(diào)研從綜合成本的視角，對企業(yè)境內(nèi)外融資成本進行比較分析。

二、境外美元貸款綜合成本持續(xù)回升

近年來，境外美元貸款綜合成本呈持續(xù)回升態(tài)勢。據(jù)人民銀行杭州中支對20家銀行調(diào)研顯示，2016年以來，境外美元貸款綜合成本區(qū)間逐年提高約0.5個百分點，目前約為4.35%-4.5%。人民銀行深圳中支對155筆貸款的抽樣調(diào)查顯示，2018年以來境外美元貸款平均利率為3.8%，較2017年的2.89%上升91個基點。銀行反映，目前境外一年期美元的融資利率（含稅）報價基本在2.9%以上，若再考慮鎖匯成本、境內(nèi)擔(dān)保手續(xù)費，綜合成本在4.35%以上，境內(nèi)外融資綜合成本幾無差別，企業(yè)境外融資的觀望情緒明顯上升。

目前境外美元貸款綜合成本持續(xù)回升主要是由于美聯(lián)儲持續(xù)加息、歐央行貨幣政策收緊預(yù)期等因素帶動全球金融市場美元成本上漲。2018年11月，1年期LIBOR為3.1%，較6月末上升31個基點；11月末，10年期美國國債收益率收于2.99%，較6月末上升13個基點。另外，企業(yè)在資金使用時鎖匯成本偏高也是境外融資成本回升的重要原因。據(jù)人民銀行廣州分行調(diào)研顯示，目前1年、3年期境外美元貸款鎖匯成本分別為1.42%和1.95%；歐元和日元則更高。人民銀行杭州、寧波、青島中支反映，不少企業(yè)因不愿意承受過高的鎖匯成本，沒有開展鎖匯操作反而造成嚴(yán)重?fù)p失。例如，寧波某公司未對調(diào)回境內(nèi)使用的4億美元資金的外匯敞口進行風(fēng)險對沖，加上前期美元債發(fā)行時點人民幣對美元價格處于高位，結(jié)果導(dǎo)致約2.01億元人民幣的巨額虧損。

三、境外美元債券發(fā)行成本有所增加，房企和地方政府融資平臺是主要融資需求方

近年來，美聯(lián)儲持續(xù)加息、美元指數(shù)持續(xù)上漲，中資企業(yè)境外發(fā)行美元債券價格有所增加。2018年三季度，中資機構(gòu)境外發(fā)債平均票面利率6.24%，較2017年四季度上漲1.35個百分點。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中資企業(yè)境外發(fā)行美元債以房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺為主。近年來，受國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控和地方債務(wù)管理政策趨嚴(yán)影響，房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺境內(nèi)融資受阻，境外融資訴求較多。此類融資在2017年下半年和2018年上半年較為密集，例如2017年1月-2018年10月，浙江省企業(yè)境外發(fā)債數(shù)量為13只，共33.2億美元，其中政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模占74.1%。與進出口貿(mào)易企業(yè)相比，政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)通常缺乏境外還款來源和美元頭寸，需要承擔(dān)一定的鎖匯成本，且面臨較大的政策風(fēng)險，再加上各類中介服務(wù)費用，其境外發(fā)債成本很高。但此類企業(yè)多因境內(nèi)融資渠道受阻，前期債務(wù)歸還壓力過大，資金鏈緊張，不得不被迫選擇境外融資，因此需求仍然較大，對成本容忍度也相對較高。部分房地產(chǎn)企業(yè)境外美元融資成本超過13%，比其境內(nèi)發(fā)行的信托產(chǎn)品成本還高。

四、離岸人民幣負(fù)債成本有所提高

調(diào)研機構(gòu)反映，2018年8月以來，境外人民幣流動性趨緊，離岸人民幣利率振蕩上行，負(fù)債成本有所提高。以1年期香港銀行間同業(yè)拆借利率為例，2018年8月中旬觸及年內(nèi)低點3.34%后回升125個基點，10月末達(dá)到4.59%。以某行新加坡分行為例，2018年前10個月，離岸人民幣月均付息負(fù)債率為2.98%，單月付息負(fù)債率升跌互現(xiàn)，總體保持小幅波動態(tài)勢；年內(nèi)低點為8月份的2.78%，此后逐月上升，9月份為2.97%，10月份為3.11%。

調(diào)研總體情況顯示，目前企業(yè)從境外融入的人民幣成本已經(jīng)高于境內(nèi)。據(jù)人民銀行南京分行調(diào)查，受離岸人民幣流動性趨緊、負(fù)債成本上升，以及國內(nèi)貸款成本下降預(yù)期增強等多重因素影響，普通境內(nèi)企業(yè)從中資銀行海外分行獲得1年期人民幣貸款的綜合成本在5.16%-6.36%之間，高于國內(nèi)的5.07%-6.22%。當(dāng)前境內(nèi)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶一般較少從境外融入人民幣資金，境外人民幣融資規(guī)模出現(xiàn)顯著下降。人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)（RCPMIS）數(shù)據(jù)顯示，全國跨境人民幣貸款流入規(guī)模從2018年上半年的4669億元降至2431億元。人民銀行深圳中支的抽樣調(diào)研顯示，2018年1-10月，深圳企業(yè)跨境融資備案金額中人民幣融資規(guī)模同比下降50%。某銀行提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，其境內(nèi)企業(yè)授信客戶向境外銀行（含離岸部）借款人民幣累計發(fā)生額僅8600萬元，占全部借款的2.8%。

五、問題及相關(guān)分析

（一）企業(yè)跨境融資稅費較高。目前境外資金回流時，金融機構(gòu)需繳納預(yù)提所得稅、增值稅及附加稅，這些成本一般會轉(zhuǎn)嫁給借款企業(yè)。對此，企業(yè)建議降低相關(guān)稅率，減少借貸和資金使用成本；銀行建議設(shè)置差異化貸款增值稅率，減免銀行業(yè)務(wù)稅費，鼓勵貸款投向到優(yōu)質(zhì)企業(yè)及中小企業(yè)。

（二）境外融資手續(xù)繁瑣、耗時長。據(jù)了解，境內(nèi)企業(yè)要辦理境外融資業(yè)務(wù)，往往需要2-3個月準(zhǔn)備期，為避免境外融資繁瑣手續(xù)和過長融資等待時間，部分企業(yè)不得不放棄境外融資。

（三）銀行信貸投放能力受到約束。有銀行反映，當(dāng)前銀行在資本緊張的情況下，信貸額度有限，不利于降低企業(yè)融資價格。銀行建議在堅持內(nèi)生增長的同時，加快推動優(yōu)先股、二級資本債等外源資本補充；動態(tài)調(diào)整國別風(fēng)險撥備，減少對信貸投放的制約。