作者：孫翔峰 徐昭

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

滬倫通于2019年6月17日正式啟動(dòng)。

華泰證券發(fā)行的滬倫通下首只全球存托憑證（GDR）產(chǎn)品同日在倫交所掛牌交易。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和英國(guó)金融行為監(jiān)管局當(dāng)日發(fā)布了滬倫通聯(lián)合公告，原則上批準(zhǔn)了上交所和倫交所開(kāi)展滬倫通，雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)將就滬倫通跨境證券監(jiān)管執(zhí)法開(kāi)展合作。

上交所表示，滬倫通的開(kāi)通，是繼2014年滬港通開(kāi)通后，境內(nèi)外交易所互聯(lián)互通模式的又一創(chuàng)新。

上交所希望，滬倫通西向業(yè)務(wù)的開(kāi)通能夠?yàn)楦嗑硟?nèi)上市公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)、提升國(guó)際知名度提供支持。與此同時(shí)，東向業(yè)務(wù)潛在發(fā)行人和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)正在積極咨詢有關(guān)規(guī)則，發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)遇，上交所期待滬倫通早日實(shí)現(xiàn)雙向開(kāi)通。

起步階段跨境資金實(shí)行總額度管理

證監(jiān)會(huì)同日發(fā)布了實(shí)施滬倫通項(xiàng)目需要遵循的原則：

一、滬倫通是上交所和倫交所之間的雙向安排，包括東向業(yè)務(wù)和西向業(yè)務(wù)兩個(gè)部分。東向業(yè)務(wù)是指符合條件的倫交所上市公司在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行存托憑證（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)存托憑證）并在上交所主板上市交易。起步階段，倫交所上市公司可以其已發(fā)行在外的股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行中國(guó)存托憑證。西向業(yè)務(wù)是指在符合條件的上交所上市公司在境外發(fā)行存托憑證（以下簡(jiǎn)稱全球存托憑證）并在倫交所主板上市交易。上交所上市公司可以其新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行全球存托憑證。

二、上交所和倫交所在各自規(guī)則中明確雙方上市公司參與滬倫通需滿足的條件，東向中國(guó)存托憑證發(fā)行人應(yīng)為在倫交所主板上市且進(jìn)入英國(guó)金融行為監(jiān)管局官方名單高級(jí)上市部分的公司，西向全球存托憑證發(fā)行人應(yīng)為上交所主板A股上市公司且其發(fā)行的全球存托憑證應(yīng)進(jìn)入英國(guó)金融行為監(jiān)管局官方上市名單。后續(xù)上交所和倫交所可視滬倫通運(yùn)行情況和市場(chǎng)需求對(duì)發(fā)行人范圍進(jìn)行調(diào)整。

三、起步階段，符合條件的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以開(kāi)展中國(guó)存托憑證和全球存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。后續(xù)將視滬倫通運(yùn)行情況和市場(chǎng)需求，調(diào)整參與跨境轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)主體范圍。

四、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局關(guān)于跨境資金管理的有關(guān)規(guī)定。起步階段，對(duì)滬倫通跨境資金實(shí)行總額度管理；其中，東向業(yè)務(wù)總額度為2500億元人民幣；西向業(yè)務(wù)總額度為3000億元人民幣。開(kāi)展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可在對(duì)方市場(chǎng)持有不超過(guò)等值5億元人民幣的現(xiàn)金和特定投資品種，以縮短跨境轉(zhuǎn)換周期、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)可視滬倫通運(yùn)行情況和市場(chǎng)需求，對(duì)總額度和上述資產(chǎn)余額進(jìn)行調(diào)整。

五、存托憑證發(fā)行上市遵循主場(chǎng)原則，適用存托憑證發(fā)行上市地的法律及規(guī)則?；A(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同時(shí)繼續(xù)遵守其注冊(cè)地和基礎(chǔ)證券上市地的有關(guān)規(guī)定。滬倫通下的交易結(jié)算活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵循交易結(jié)算發(fā)生地市場(chǎng)的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則。

六、中英監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在尊重各自執(zhí)法管轄權(quán)的前提下，遵照《上海與倫敦市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制監(jiān)管合作諒解備忘錄》的安排，加強(qiáng)滬倫通項(xiàng)下的監(jiān)管和執(zhí)法合作，以保護(hù)兩地投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)兩地證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

華泰證券嘗“頭啖湯”

華泰證券成為首家按滬倫通業(yè)務(wù)規(guī)則登陸倫交所的中國(guó)公司。

華泰證券董事長(zhǎng)、總裁周易表示：“滬倫通實(shí)現(xiàn)了中國(guó)與歐洲市場(chǎng)的首次直接聯(lián)通，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的戰(zhàn)略組成部分。滬倫通使我們有機(jī)會(huì)進(jìn)入全球最成熟、最有影響力的資本市場(chǎng)之一，并提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發(fā)行將支持我們進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，擴(kuò)大海外布局，提升公司在資本市場(chǎng)的地位，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。作為第一家發(fā)行人，我們很高興能開(kāi)拓這一充滿巨大潛力的新市場(chǎng)，把握前所未有的機(jī)遇?！?/p>

華泰證券GDR發(fā)行吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的熱情參與，價(jià)格為每份GDR 20.05美元。假設(shè)本次擬發(fā)行GDR數(shù)量達(dá)到上限且超額配售權(quán)悉數(shù)行使，本次發(fā)行的募集資金總額為16.92億美元。

作為“滬倫通”機(jī)制下的首單西向存托憑證，華泰證券的GDR發(fā)行創(chuàng)下了近年來(lái)英國(guó)乃至歐洲資本市場(chǎng)的多項(xiàng)紀(jì)錄——2017年以來(lái)英國(guó)市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO，2013年以來(lái)全球存托憑證市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO，同時(shí)也是2012年以來(lái)歐洲市場(chǎng)規(guī)模最大的純新股募資上市。

華泰證券成功發(fā)行上市，將為未來(lái)更多中國(guó)公司通過(guò)滬倫通機(jī)制登陸倫敦市場(chǎng)提供樣本。

滬倫通跨境資金影響有限

有些投資者對(duì)于“滬倫通”和“滬港通”還分不清楚。事實(shí)上，二者有著本質(zhì)性的區(qū)別。

滬港通是兩地的投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買賣股票，投資者跨境而“產(chǎn)品”不跨境；而滬倫通是將對(duì)方市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場(chǎng)掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者不跨境。

一是運(yùn)行機(jī)制不同。滬港通采用“訂單路由”機(jī)制，即由交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司將境內(nèi)投資者的交易申報(bào)訂單路由至境外交易所執(zhí)行，并由兩地證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分別為本地投資者提供名義持有人服務(wù)、代為持有境外證券并參與清算交收的互聯(lián)互通模式；滬倫通采用“存托憑證互掛”機(jī)制，即滬倫兩地滿足一定條件的上市公司到對(duì)方市場(chǎng)發(fā)行或上市交易存托憑證的模式。同時(shí)參照國(guó)際通行做法，滬倫通存托憑證與基礎(chǔ)股票間可以相互轉(zhuǎn)換。利用基礎(chǔ)股票和存托憑證之間的相互轉(zhuǎn)換機(jī)制，打通兩地市場(chǎng)的交易。

二是交易場(chǎng)所不同。滬港通下，兩地的投資者到對(duì)方市場(chǎng)直接交易，與對(duì)方市場(chǎng)的投資者在同一個(gè)交易場(chǎng)所交易，形成一個(gè)流動(dòng)性池子，遵守對(duì)方市場(chǎng)交易機(jī)制。該模式更適合同時(shí)區(qū)的交易所互聯(lián)互通。在滬倫通下，同一個(gè)上市公司發(fā)行的證券放在兩個(gè)場(chǎng)所交易，同時(shí)可以通過(guò)跨境轉(zhuǎn)換聯(lián)通兩個(gè)流動(dòng)性池子。滬倫通模式更適合跨時(shí)區(qū)的交易所互聯(lián)互通。

三是滬港通僅僅涉及二級(jí)市場(chǎng)行為。滬港通是一種單純的交易聯(lián)通，不對(duì)上市公司的行為造成影響。上市公司仍遵守現(xiàn)有本地規(guī)則進(jìn)行信息披露。滬倫通下涉及上市公司的發(fā)行或上市行為，西向業(yè)務(wù)還涉及一級(jí)市場(chǎng)的融資行為，需要遵守兩地的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行申請(qǐng)且符合當(dāng)?shù)匦畔⑴兜囊蟆?/p>

四是交易規(guī)模和對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響不同。當(dāng)前滬港通下，跨境交易總規(guī)模已沒(méi)有上限，僅保留每日額度控制，上交所577只股票，港交所325只股票為可交易的標(biāo)的，南北向日均交易金額合計(jì)超過(guò)300億元人民幣，對(duì)市場(chǎng)和跨境資金具有較大影響。滬倫通的規(guī)模則由有多少公司愿意到對(duì)方市場(chǎng)發(fā)行或上市存托憑證決定，標(biāo)的數(shù)量相對(duì)有限。因此，跨境資金規(guī)模、成交量、總體規(guī)模以及對(duì)市場(chǎng)的影響均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滬港通。

長(zhǎng)期有利于A股估值重塑

華泰證券分析師曾巖認(rèn)為，滬倫通的推出，對(duì)A股市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在三方面：估值重塑、投資者結(jié)構(gòu)改善、推動(dòng)A股國(guó)際化進(jìn)程。

首先，海外優(yōu)質(zhì)上市公司有望為A股企業(yè)提供估值錨，推動(dòng)國(guó)內(nèi)估值體系與國(guó)際接軌，有助于重塑A股估值，還有助于龍頭上市企業(yè)市值向海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)靠攏；同時(shí)，部分A股高估值企業(yè)或?qū)⒚媾R估值下修的壓力。

其次，A股中海外投資者的占比有望逐步提升，外資的重要性將進(jìn)一步夯實(shí)，這將有助于改善A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)。

其三，滬倫通即將開(kāi)通，疊加陸股通、A股納入MSCI和FTSE等，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度進(jìn)一步加大，A股國(guó)際化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。