2020 年第二季度有可能迎來前所未有的挑戰(zhàn)，而我們現(xiàn)在有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路也將是漫長而艱難的。盡管當(dāng)前已實(shí)行延期收稅、流動(dòng)性擔(dān)保等緩解措施，許多企業(yè)仍然難以擺脫困境。

根據(jù)科法斯的預(yù)測，西班牙和意大利將進(jìn)入受新冠 (COVID-19) 影響最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體之列，預(yù)計(jì) 2020 年經(jīng)濟(jì)增長率將分別下滑 12.8% 和 13.6%。預(yù)計(jì)到 2021 年，西班牙和意大利的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量將在 2019 年的基礎(chǔ)上分別增加 22% 和 37%。科法斯預(yù)測，2021 年西班牙和意大利的 GDP 分別會(huì)有 10.2% 和 8.9% 的反彈，但仍比 2019 年的水平低 3.9% 和 5.9%。

意大利瀕臨破產(chǎn)的僵尸企業(yè)日益增多

為了評估 GDP 下滑對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的潛在影響，科法斯利用西班牙和意大利的央行數(shù)據(jù)模擬了企業(yè)償債能力的發(fā)展演變，這些數(shù)據(jù)反映了不同行業(yè)和企業(yè)規(guī)模間的差異。 

利率已經(jīng)降至極低的水平，而企業(yè)依舊陷入過度負(fù)債的困境，這與私人投資的低迷脫不開關(guān)系。因此，新冠疫情可能會(huì)對一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長潛力造成持久的下行壓力，從而加速歐元區(qū)的“日本化”。

考慮到這一點(diǎn)，我們應(yīng)該更細(xì)致地分析西班牙企業(yè)和意大利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。審視南歐企業(yè)在債務(wù)和流動(dòng)性方面的分配情況應(yīng)有助于確定企業(yè)運(yùn)營的薄弱之處。

西班牙企業(yè)和意大利企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況比 2009 年全球金融危機(jī)前夕的狀況要好。自上述危機(jī)以后，西班牙企業(yè)已經(jīng)將自身債務(wù)比例大幅削減了 20 個(gè)百分點(diǎn)，并在 2019 年第三季度降至其資產(chǎn)的 37%。意大利企業(yè)的改善程度不如西班牙，但與 2011 年第四季度 59% 的峰值相比，其財(cái)務(wù)狀況也有所好轉(zhuǎn)。意大利企業(yè)的負(fù)債率高達(dá) 50%，是目前歐洲主要經(jīng)濟(jì)體中負(fù)債最多的國家。

融資和投資之間日益失衡的關(guān)系或可為意大利普遍存在的“僵尸”企業(yè)作出注解——這些企業(yè)負(fù)債累累，而且難以為繼。

風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)：汽車、建筑和零售

科法斯認(rèn)為，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力因其所在行業(yè)和自身規(guī)模而異，不僅要考慮所受沖擊的強(qiáng)度，還要考慮其在疫情爆發(fā)前資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱程度。

主要汽車制造商可能會(huì)因習(xí)慣性的低流動(dòng)性陷入困境：截至 2018 年底，意大利汽車制造商的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅占銷售額的 2.7%，西班牙的同期數(shù)據(jù)僅為 0.5%。

杠桿率高、預(yù)期利息覆蓋率低的零售業(yè)和建筑業(yè)似乎尤為脆弱，意大利的小型紡織企業(yè)亦是如此。

科法斯發(fā)現(xiàn)，未來可能有越來越多的意大利企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。形成這一局面的原因主要是初始現(xiàn)金流較低、盈利能力較低以及成本調(diào)整較慢。在這種情況下，許多企業(yè)只能依靠不斷舉債來維持生存。

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