7月24日，由中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院主辦、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）承辦的“2021國(guó)際貨幣論壇”在北京隆重舉行。平行論壇一的主題為“雙循環(huán)新發(fā)展格局與人民幣國(guó)際化”。香港中文大學(xué)（深圳）高等金融研究院政策與實(shí)踐研究所所長(zhǎng)、香港國(guó)際金融學(xué)會(huì)主席肖耿參與主題研討并以《建立統(tǒng)一的離岸金融外循環(huán)制度體系》為題發(fā)表演講。

他指出在離岸金融領(lǐng)域，中國(guó)面臨三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)臂管轄風(fēng)險(xiǎn)和缺乏系統(tǒng)集成的風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)確保海外資產(chǎn)安全，借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建統(tǒng)一的離岸金融外循環(huán)制度體系。從系統(tǒng)集成及規(guī)模效益看，中國(guó)的最優(yōu)方案是利用港幣離岸金融體系來(lái)統(tǒng)一正在形成的各類離岸市場(chǎng)試點(diǎn)。次優(yōu)的方案，是在各個(gè)不同的離岸金融實(shí)驗(yàn)區(qū)分別構(gòu)建不同的離岸市場(chǎng)。

    如何借鑒香港來(lái)建立一個(gè)統(tǒng)一的中國(guó)離岸金融外循環(huán)制度體系，應(yīng)對(duì)未來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)？

    我非常贊同涂永紅老師的意見，我們要做的很重要的事情就是盡可能的用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)、交易、及為資產(chǎn)定價(jià)，不管是做貿(mào)易還是做投資，本質(zhì)上應(yīng)該盡可能去美元化；也非常贊同丁劍平老師提出來(lái)的要做離岸市場(chǎng)。也贊同剛才方昕行長(zhǎng)提到的，做離岸人民幣一定要符合國(guó)際金融的規(guī)則及生態(tài)環(huán)境。正如陳衛(wèi)東老師指出的，從整個(gè)全球趨勢(shì)來(lái)看，有一個(gè)趨勢(shì)是外國(guó)投資者持有人民幣資產(chǎn)越來(lái)越多，比中國(guó)居民持有離岸資產(chǎn)要多得多。怎樣讓中國(guó)居民和企業(yè)能夠持有和積累離岸資產(chǎn)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

為什么是一個(gè)挑戰(zhàn)？因?yàn)橛辛硗庖粋€(gè)趨勢(shì)，世界地緣政治在疫情之后發(fā)生了重大的變化，中美關(guān)系緊張使得美國(guó)利用長(zhǎng)臂管轄對(duì)我們進(jìn)行干預(yù)的可能性大大提升，導(dǎo)致跨境投資和持有海外資產(chǎn)變得比較復(fù)雜了。香港為什么重要？香港實(shí)際上為中國(guó)提供了一個(gè)完整的、相對(duì)安全的、對(duì)全球開放的離岸金融生態(tài)體系。在過(guò)去我們認(rèn)為港幣不是很重要，香港太小，但是未來(lái)港幣可能會(huì)非常重要。我們可以想象，如果港幣與人民幣掛鉤，港幣直接就是離岸人民幣。港幣與人民幣掛鉤成為離岸人民幣有一個(gè)意想不到的好處，就是它會(huì)為離岸人民幣資產(chǎn)提供一整套金融產(chǎn)品與監(jiān)管體系，從貿(mào)易融資、存貸款、房貸、到股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、及各種金融衍生產(chǎn)品，都可以在離岸人民幣的范疇內(nèi)形成一個(gè)完整的金融制度體系及相應(yīng)的金融產(chǎn)品與市場(chǎng)生態(tài)體系。

這個(gè)生態(tài)體系為什么重要？因?yàn)橹袊?guó)的離岸資產(chǎn)現(xiàn)在放在美國(guó)不安全，放在世界其它地方也可能不安全，但是放在香港是非常安全的，特別是香港有了《國(guó)家安全法》，也修改了香港選舉辦法之后，香港政治社會(huì)穩(wěn)定有了保障。如果我們對(duì)香港整個(gè)制度體系有信心的話，建立在港幣基礎(chǔ)之上的香港金融體系可以作為統(tǒng)一中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的一個(gè)基礎(chǔ)及樣板，將上海臨港、海南自由貿(mào)易港、粵港澳大灣區(qū)里面的深港合作試驗(yàn)區(qū)、及遍布各地的自由貿(mào)易片區(qū)的離岸金融業(yè)務(wù)整合到一個(gè)統(tǒng)一的、具有足夠規(guī)模及系統(tǒng)集成效益的離岸金融大市場(chǎng)。這個(gè)統(tǒng)一市場(chǎng)有什么好處？越來(lái)越多的外國(guó)投資者通過(guò)上海、深圳，不管是直接投資還是股票投資、債券投資，不斷積累大量的人民幣資產(chǎn)，將推高我們的外匯儲(chǔ)備，這就需要中國(guó)居民和企業(yè)花掉一些外匯儲(chǔ)備，把自己的一部分人民幣資產(chǎn)變成境外離岸資產(chǎn)。這個(gè)規(guī)模龐大的對(duì)離岸資產(chǎn)的需求正在呼喚適合中國(guó)投資者的離岸資產(chǎn)供給，這正是香港資本市場(chǎng)即使在2019與2020年那樣動(dòng)蕩的環(huán)境里還能量?jī)r(jià)齊升的原因。前面丁劍平老師也說(shuō)了，只有中國(guó)具有足夠的規(guī)模，可以形成自己的離岸市場(chǎng)。中國(guó)的超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，決定了我們可以出現(xiàn)像香港這么大、這么復(fù)雜、這么有韌性的離岸金融生態(tài)體系。而數(shù)字貨幣及金融科技給中國(guó)現(xiàn)在想做的統(tǒng)一的離岸金融市場(chǎng)提供了技術(shù)上的可能性及一個(gè)非常好的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

    總結(jié)一下，實(shí)際上中國(guó)在國(guó)際金融領(lǐng)域有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

    第一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較容易應(yīng)對(duì)，只要人民幣與美元的匯率變化不是過(guò)度，匯率風(fēng)險(xiǎn)是可控的。主要的困難是如果美國(guó)有通脹的話，我們可能也要有一些通脹，包括資產(chǎn)通脹，但這些宏觀管理比較容易處理。

    第二是長(zhǎng)臂管轄的風(fēng)險(xiǎn)。這可能是最重要的風(fēng)險(xiǎn)，我們的很多海外資產(chǎn)如果因?yàn)殚L(zhǎng)臂管轄出現(xiàn)問(wèn)題，是很難處理的。這里反映的問(wèn)題是，貨幣是一種監(jiān)管的媒介，如果一個(gè)合同是以港幣簽的，其監(jiān)管與執(zhí)法一定是在香港的法律與監(jiān)管體系下來(lái)完成。人民幣是中國(guó)監(jiān)管系統(tǒng)的媒介，而美元?jiǎng)t是美國(guó)監(jiān)管系統(tǒng)的媒介，也是其長(zhǎng)臂管轄的媒介。我想特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)不結(jié)盟的大國(guó)，需要特別重視利用香港形成自己可控的離岸金融體系，而這個(gè)金融體系的關(guān)鍵就是離岸資產(chǎn)的計(jì)價(jià)、交易、定價(jià)貨幣，也就是港幣。港幣過(guò)去是與英鎊掛鉤的，未來(lái)有三種可能性，一種就是跟人民幣掛鉤，一種就是跟IMF的一攬子貨幣SDR掛鉤，還有一種是維持現(xiàn)在跟美元掛鉤。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，這些掛鉤其實(shí)不影響港幣作為一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管媒介，形成自成一體的完整金融體系，里面有存貸款、股票、債券等。這個(gè)被國(guó)際認(rèn)可、完全可兌換的港幣體系對(duì)于中國(guó)來(lái)講是非常寶貴的，我們可能低估了它的重要性。

第三，除了匯率風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)臂管轄風(fēng)險(xiǎn)，還有缺乏系統(tǒng)集成的風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去這么多年的自貿(mào)區(qū)和離岸金融試點(diǎn)實(shí)踐方面，一個(gè)最大問(wèn)題就是我們沒(méi)有辦法系統(tǒng)集成，很多政策都是碎片化的優(yōu)惠政策，相互沒(méi)有系統(tǒng)性的聯(lián)系，無(wú)法一步到位形成像香港那樣的成體系的、世界領(lǐng)先的金融體系。香港的金融體系不是一年兩年時(shí)間里建成的，有很長(zhǎng)的歷史演化過(guò)程，包括我們剛才討論的普通法體系、還有多年形成的監(jiān)管制度、及各類金融產(chǎn)品。沒(méi)有系統(tǒng)集成，就不可能有規(guī)模效益，而且會(huì)導(dǎo)致交易成本太高，市場(chǎng)分割等等。所以我覺(jué)得這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，除了美元、歐元、人民幣三足鼎立，但還會(huì)有一些比較小規(guī)模的離岸金融體系，如香港、新加坡、倫敦，甚至日本，對(duì)三大世界貨幣體系進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充。亞洲的新加坡與香港是重要的離岸體系，對(duì) “一帶一路”、RCEP、綠色金融、及中國(guó)的雙循環(huán)非常重要，需要得到足夠重視。

    中國(guó)目前有條件也有需要構(gòu)建一個(gè)高質(zhì)量的外循環(huán)制度體系，我認(rèn)為最好的方案就是用港幣來(lái)統(tǒng)一離岸市場(chǎng)。但也有次優(yōu)方案，例如：海南島可以嘗試一個(gè)與東盟緊密合作的離岸貨幣體系，上海澳門也可以嘗試一個(gè)與歐盟緊密合作的貨幣體系，而香港與大灣區(qū)已經(jīng)有一個(gè)與美國(guó)聯(lián)系密切的港幣體系。一定要有一個(gè)與人民幣有區(qū)別的貨幣，才能夠讓離岸的資產(chǎn)價(jià)值固化。因?yàn)殡x岸人民幣在交易途中都是不穩(wěn)定的，交易完成后，或者回流成在岸人民幣，或者固化成以另外一種貨幣形態(tài)存在的離岸資產(chǎn)。但是，離岸資產(chǎn)不可能以離岸人民幣這種形式長(zhǎng)期存在。