來源：中國財(cái)富管理50人論壇
美聯(lián)儲在2022年的首次議息會議，為本輪緊縮周期的啟動充分定調(diào)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年1月26日，美國聯(lián)邦儲備委員會公布1月議息會議聲明，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0至0.25%，保持每月縮減300億美元資產(chǎn)購買規(guī)模。
會議聲明和美聯(lián)儲主席鮑威爾會后發(fā)言表述較市場預(yù)期更加鷹派，議息會議結(jié)束后，市場“由晴轉(zhuǎn)陰”，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別回落1.27%、1.75%和2.45%。
“鑒于我們在勞動力市場和通脹方面看到的顯著進(jìn)步，遠(yuǎn)高于我們2%的長期目標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)不再需要持續(xù)的高水平的貨幣政策支持。這就是為什么我們正在逐步取消資產(chǎn)購買，以及為什么預(yù)計(jì)很快提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間將是合適的?！滨U威爾在新聞發(fā)布會上說，但經(jīng)濟(jì)前景仍然具有高度的不確定性。在這種環(huán)境下制定適當(dāng)?shù)呢泿耪咝枰?jǐn)慎，將繼續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，包括高通脹比預(yù)期更持久的風(fēng)險(xiǎn)，并準(zhǔn)備作出適當(dāng)反應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。
為了更清楚地說明其縮小美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的方法，美聯(lián)儲當(dāng)日還發(fā)布了《減少美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的原則》。具體內(nèi)容來看，聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）一致認(rèn)為，目前應(yīng)該提供有關(guān)其大幅縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的計(jì)劃方法的信息。所有與會者都同意以下要素：
委員會認(rèn)為，改變聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間是調(diào)整貨幣政策立場的主要手段。
委員會將確定縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的時(shí)機(jī)和步伐，以促進(jìn)其最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。委員會預(yù)計(jì)，在提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的過程開始后，將開始縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。
委員會打算隨著時(shí)間的推移，以可預(yù)測的方式減少美聯(lián)儲的證券持有量，主要是通過調(diào)整從系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）中持有的證券收到的本金再投資的金額。
隨著時(shí)間的推移，委員會打算在其充足的儲備制度中維持證券持有量，以有效和有效地實(shí)施貨幣政策。
從長遠(yuǎn)來看，委員會打算在SOMA中主要持有國債，從而最大限度地減少美聯(lián)儲持有的對經(jīng)濟(jì)部門信貸分配的影響。
委員會準(zhǔn)備根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展情況調(diào)整其縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的方法的任何細(xì)節(jié)。
“這將為我們未來的決定提供基礎(chǔ)。”鮑威爾說，“我們減少資產(chǎn)負(fù)債表的決定將以我們的最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)為指導(dǎo)。委員會尚未就縮減資產(chǎn)負(fù)債表的具體時(shí)間、 速度或其他細(xì)節(jié)作出決定，我們將在今后的會議上討論這些事項(xiàng)，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間提供更多的資料。美聯(lián)儲將盡一切所能實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)?！?/span>
中國銀行研究院鄒子昂說，《縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模原則》為美聯(lián)儲在加息開始后的緊縮路徑提供了指引。首先，本輪縮表的力度較上一輪將更為強(qiáng)勁。其次，美聯(lián)儲開啟縮表的具體時(shí)間并未明確。再者，縮表的方式主要為調(diào)整到期債券再投資規(guī)模，美聯(lián)儲將不會主動在市場拋售債券。
“新聞發(fā)布會上鮑威爾措辭更加鷹派，加息和縮表的幅度和速度均可能超預(yù)期?！编u子昂說，首先，鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前勞動力市場表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，勞動力市場的狀況為加息提供了非常可觀的空間。其次，歷史加息周期對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不完全具備參考性，不排除一次加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性，也不排除每次議息會議都加息的可能性。再者，鮑威爾明確表示，當(dāng)前美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于其必需水平，經(jīng)濟(jì)形勢允許美聯(lián)儲更快地縮表。
“山雨欲來”！平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)分析，《美聯(lián)儲削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的原則》標(biāo)志著美聯(lián)儲“縮表”決策已由討論階段進(jìn)入市場引導(dǎo)階段。同時(shí)，本次美聯(lián)儲專門發(fā)布了《關(guān)于長期目標(biāo)和貨幣政策策略的聲明》作為另一份獨(dú)立文件，在加息即將到來之際，希望進(jìn)一步“說服”市場相信最大就業(yè)目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，以及美聯(lián)儲有能力和決心掌控美國通脹形勢。鮑威爾講話對通脹風(fēng)險(xiǎn)抱有更強(qiáng)警惕，對于就業(yè)市場維持一貫樂觀，進(jìn)一步為加息作鋪墊：在加息節(jié)奏上，其并未否認(rèn)一次加息50bp的可能性；在縮表方面，其僅強(qiáng)調(diào)原則而非細(xì)節(jié)，但并未表示縮表決策需要與加息決策配合；面對近期資本市場波動，其反而樂見市場price in加息和縮表預(yù)期。
“政治壓力下，美聯(lián)儲不得不快速轉(zhuǎn)鷹?！?span style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; color: rgb(0, 0, 0);">莫尼塔宏觀分析師胡悅、邊泉水則認(rèn)為，目前美聯(lián)儲七個(gè)理事席位中，已經(jīng)有四個(gè)席位被由拜登提名，針對副主席以及理事的聽證會也將在二月初進(jìn)行。拜登的支持率已經(jīng)下降至40%，高通脹導(dǎo)致美國人普遍對其不滿，不僅從其近期的公開露面表現(xiàn)來看，還是財(cái)政部對貨幣政策的態(tài)度觀察，貨幣政策轉(zhuǎn)鷹同樣具有政治色彩。未來美聯(lián)儲將會致力于解決貧富差距的問題，后續(xù)貨幣政策或?qū)鹑谑袌霾⒉挥押谩?/span>
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)表示，在此背景下，本輪“美聯(lián)儲沖擊”不容小覷：在前所未有的通脹壓力下，美聯(lián)儲的“溫柔”或不再：一次加息50bp、在加息的同時(shí)大幅縮表等，均是可能的政策選項(xiàng)；過去美聯(lián)儲對就業(yè)的權(quán)衡、對美股調(diào)整的“照顧”可能不再。在美聯(lián)儲加息和縮表路線尚不明朗之際，需持續(xù)警惕美國金融市場波動及其對全球市場的外溢效應(yīng)。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，IMF最新發(fā)布的2022年1月經(jīng)濟(jì)展望中，預(yù)測2022年美國CPI通脹率高達(dá)5.9%。據(jù)CME FedWatch，截至北京時(shí)間1月27日（美聯(lián)儲議息會議前），市場預(yù)計(jì)2022年加息4.2次。美聯(lián)儲本輪縮表的核心目的在于，防止美債收益率曲線過度平坦化。風(fēng)險(xiǎn)在于，在此過程中長端美債收益率可能較快拉升，繼而對美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)施壓。
“展望2022年全年，我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲啟動縮表的背景下，其或希望10年期美債利率達(dá)到2.3%左右，距離目前仍有40~50bp上行空間；不應(yīng)該把其上行節(jié)奏視為線性的，需要警惕美債利率大幅波動引發(fā)的全球市場風(fēng)險(xiǎn)?！辩娬f。
“加息預(yù)期短期仍可能再升溫，但空間已不大，短期仍需警惕美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?！毙軋@判斷，緊縮預(yù)期升溫疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，未來1~2個(gè)月美股的調(diào)整壓力仍大，3月之后有望迎來逐步修復(fù)；美債方面，未來1~2個(gè)月，10Y美債收益率可能維持在1.8%~2.0%的高位區(qū)間波動，由于加息預(yù)期升溫的空間已不大，疊加經(jīng)濟(jì)邊際放緩、通脹臨近拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)難穩(wěn)定在2%上方。3月之后，大概率重回下行通道；同時(shí)，美元指數(shù)未來大概率重回上漲通道。
“我們預(yù)計(jì)3月首次加息，當(dāng)前基準(zhǔn)判斷年內(nèi)至少加息3次。”中信證券固定收益首席研究員明明說，“預(yù)計(jì)于3月初結(jié)束資產(chǎn)購買，縮表將于加息啟動后開始，并且縮表計(jì)劃以可預(yù)測的被動方式進(jìn)行。多位美聯(lián)儲官員于今年1月表示應(yīng)盡快縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，我們判斷存在年中開始的可能性?！?/span>
明明預(yù)計(jì)，若今年年初就業(yè)市場、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，美聯(lián)儲于今年3月完成Taper，3月首次加息，上半年加息節(jié)奏預(yù)計(jì)將更快，短期內(nèi)加息預(yù)期將主導(dǎo)美債收益率上行。短期內(nèi)，美債利率主導(dǎo)因素仍為加息預(yù)期升溫，本次議息會議后短期美債壓力有所釋放。但通脹預(yù)期較難快速回落，疫情對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一定阻礙，但對于加息路徑以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢的影響較小，預(yù)計(jì)實(shí)際利率上行疊加通脹預(yù)期企穩(wěn)，10年期美債收益率或震蕩上行。
“總的來看，雖然此次會議并未明確市場關(guān)注的信息，沒有給市場帶來太多的信息增量。但從美國股市走勢來看，華爾街對此次會議結(jié)果表示不安，聯(lián)儲會上表示‘一旦加息開始就將考慮縮表規(guī)?！?，這使市場預(yù)期3月FOMC上的政策立場將變得更加強(qiáng)硬。”招商證券宏觀分析師張一平、馬瑞超表示，對于我國而言，央行在近期講話中已將“以我為主”置于“穩(wěn)字當(dāng)頭”，表明貨幣政策仍將以國內(nèi)為主。
“美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向雖然會對我國政策寬松產(chǎn)生外部影響，但在出口順差等基本面的支撐下，中國貨幣政策仍將保持‘穩(wěn)中偏松’的基調(diào)。”張一平、馬瑞超說。
“國內(nèi)貨幣政策較為寬松，美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮的貨幣政策或?qū)⑼ㄟ^影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢的渠道對我國國債利率走勢產(chǎn)生作用。”明明分析，對于中國國債利率而言，在美聯(lián)儲預(yù)期緊縮的背景下，預(yù)計(jì)我國貨幣政策將保持獨(dú)立性，今年年內(nèi)將保持較寬松的貨幣政策，短期內(nèi)將繼續(xù)處于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的階段，短期內(nèi)中美貨幣政策分化對于國內(nèi)貨幣政策制約較小。
“此外，美國緊縮貨幣政策將通過影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢的渠道利好國內(nèi)債市。美聯(lián)儲提前加息或?qū)?dǎo)致美股收益率短期內(nèi)下跌，預(yù)計(jì)美股下跌將帶動中國A股調(diào)整，進(jìn)一步推動投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，利好國內(nèi)利率。預(yù)計(jì)國內(nèi)利率繼續(xù)呈下行趨勢，底部或在2.6%附近，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在二季度?！泵髅髡f。
