除俄烏沖突的影響外，全球貨幣政策收緊和中國經(jīng)濟增長的多重制約因素給全球經(jīng)濟前景蒙上了一層陰影。從短期來看，全球經(jīng)濟似乎正在陷入“滯漲”狀態(tài)，經(jīng)濟發(fā)展接近停滯，物價卻在快速上漲。與此同時，全球經(jīng)濟衰退的信號變得越來越清晰。

在此背景下，科法斯全面下調(diào)了 GDP 增長率預測及國家和行業(yè)評級。

繼第二季度 19 個國家的評級下調(diào)后，意大利、丹麥、瑞士、埃及、智利等 8 個國家的評級也被下調(diào)。

行業(yè)的評級遭遇49個下調(diào)，這表明，對經(jīng)濟周期敏感的行業(yè)（例如建筑、金屬和木材）呈明顯惡化趨勢，這一點在多個地區(qū)都得到了印證。

凜冬將至：經(jīng)濟衰退的陰云籠罩歐洲

我們在此前的報告中提及的大多數(shù)風險如今都已成為現(xiàn)實：歐洲能源危機、持續(xù)通脹和激進的貨幣緊縮政策。這導致科法斯大幅下調(diào)了 2023 年全球經(jīng)濟增長預期：增速將低于 2%（2001 年、2008 年、2009 年及 2020 年也是如此）。

盡管全球所有地區(qū)的增長預期都在下調(diào)，但歐洲的前景最為黯淡，今年冬季所有主要經(jīng)濟體似乎都無法抵御經(jīng)濟衰退的浪潮。事實上，歐洲能源危機正在加劇，歐洲大陸準備實施“強制性”節(jié)能措施。無論是采取“自愿”削減的方式（暫停因能源成本飆升而喪失盈利空間的活動）還是由政府出臺能源配給政策，能源消耗的減少必然會導致產(chǎn)量和 GDP 下降。降幅在很大程度上取決于今年冬季的寒冷程度，而德國作為歐洲大陸的一流工業(yè)強國首當其沖。

因此，科法斯本季度對國家風險評級所作的大部分下調(diào)再次指向了歐洲經(jīng)濟體。此次又有 6 個國家進入科法斯的評級下調(diào)行列，特別是 3 個風險仍被認為很低的國家：丹麥、瑞士和盧森堡。只有天然氣生產(chǎn)國挪威依然保持著理想的風險評級。

面對全球能源價格持續(xù)高漲的前景，行業(yè)評級遭遇49個降級，其中將近一半涉及化工、紙品和金屬等能源密集型行業(yè)。然而，與上一季度不同的是，本季度的大部分行業(yè)評級下調(diào)范圍不再限于歐洲，大多數(shù)亞洲經(jīng)濟體的行業(yè)評級也在下降，甚至還涉及南非。

各家央行加大了對抗持續(xù)通脹的力度

最近幾個月，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體都面臨著持續(xù)高企且日益嚴峻的通脹這一現(xiàn)實困境。

這種環(huán)境下，主要央行仍堅定不移地采取激進的貨幣政策，其中大多數(shù)央行已將關鍵利率提至過去 10 年來的最高水平。例如，美聯(lián)儲今年夏季連續(xù)三次加息 75 個基點。這種激進措施導致其他國家（特別是新興國家）加大了貨幣緊縮力度，以阻止本國貨幣對美元貶值。

如果貨幣和金融政策繼續(xù)以當前速度收緊，顯然將威脅全球經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定。

三個新興經(jīng)濟體的央行仍在繼續(xù)推進逆周期貨幣政策：俄羅斯、土耳其和中國。為應對經(jīng)濟增速大幅放緩的現(xiàn)狀，中國人民銀行下調(diào)了基準利率以支持經(jīng)濟活動。應對新冠疫情的“動態(tài)清零”策略、今年夏季的嚴重干旱和房地產(chǎn)行業(yè)危機都對中國經(jīng)濟造成了持續(xù)影響。 值得注意的是，房地產(chǎn)行業(yè)（預計占 GDP 的 30%）的困境將導致中國 2022 年 (3.2%) 和 2023 年(4.0%) 的經(jīng)濟增長速度遠遠低于過去幾十年的常態(tài)，進而導致整體增速急跌。

普遍推行的貨幣緊縮政策顯然會讓全球建筑業(yè)的前景變得更為黯淡。近幾個月來，工業(yè)金屬和木材價格穩(wěn)步下跌，自今年年初以來分別降了 20% 和 60%，導致科法斯下調(diào)了這些行業(yè)在多個地區(qū)的評級。

危險！財政政策和貨幣政策目標相互沖突

各大央行紛紛下定決心“不惜一切代價”對抗通脹，然而許多央行的貨幣政策目標與本國/地區(qū)的財政政策目標存在沖突。為防止經(jīng)濟活動萎縮，各國政府采取了多重措施來支持家庭購買力和企業(yè)現(xiàn)金流。對公共財政來說，這可能會造成災難性后果：財政赤字不斷擴大，融資成本不斷飆升。