2022年美國GDP預(yù)測：2.5%，2023年：1.5%科法斯國家風(fēng)險評級：A2（低）

 2022年歐元區(qū)GDP預(yù)測：2.4%，2023年：1.5%科法斯國家風(fēng)險評級：A3（滿意）

事件 

7月12日中午（歐洲中部時間），歐元(EUR)對美元(USD)匯率自2002年以來首次跌至平價（圖1）。也就是說，一歐元剛好與一美元等值。歐元對美元匯率自一年前達(dá)到1.23的短期高點(diǎn)以來，美元對全球大多數(shù)主要貨幣穩(wěn)步走強(qiáng)。過去一年中，各國經(jīng)濟(jì)前景的不同走勢為美元走強(qiáng)提供了支撐，自俄烏沖突爆發(fā)以來，歐洲能源安全受到威脅，導(dǎo)致美元這一全球最重要的貨幣加速升值。歐洲天然氣供應(yīng)中斷引發(fā)了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而北溪1號開始啟動管道維護(hù)工作又加劇了這一恐慌情緒。

原因

美元對歐元的升值是由美國和歐洲不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢引發(fā)的。美歐兩大經(jīng)濟(jì)體從新冠疫情引發(fā)的首輪沖擊中復(fù)蘇的步伐并不一致，美國從2020年上半年的衰退中復(fù)蘇的速度比歐洲更快。事實(shí)上，美國2021年底的GDP比疫情前的峰值還要高出3.1%；相比之下，歐元區(qū)GDP僅比2019年底的峰值高出0.2%。俄軍于2022年2月24日進(jìn)入烏克蘭，導(dǎo)致美國和歐盟對俄羅斯和白俄羅斯采取制裁措施，這使得市場上對美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期產(chǎn)生了較大的分歧，因?yàn)闅W洲（尤其是中歐和東歐）與俄羅斯的聯(lián)系更為密切。

1) 這兩大經(jīng)濟(jì)體對經(jīng)濟(jì)活動和通脹率的不同展望導(dǎo)致監(jiān)管部門采取了不同的貨幣政策。事實(shí)上，美國面臨的通脹壓力越來越大（特別是核心通脹率，不包括易波動的食品和能源），這迫使美聯(lián)儲(Fed)比歐洲央行(ECB)更快地采取了行動。歐洲央行直到2022年6月還在根據(jù)量化寬松(QE)計劃購買資產(chǎn)，與此同時美聯(lián)儲已將其關(guān)鍵政策利率上調(diào)150個基點(diǎn)(bp)至1.50-1.75%的目標(biāo)區(qū)間，并開始采取縮表措施。根據(jù)最新預(yù)測，美聯(lián)儲可能會在2022年再次加息175個基點(diǎn)。歐洲央行已釋放出將在下次會議（7月21日）上首次加息（25個基點(diǎn)）的信號，但其謹(jǐn)慎的前瞻性指引限制了緊縮政策的空間。市場參與者預(yù)計歐洲央行將在年底前加息125個基點(diǎn)，這將導(dǎo)致政府債券收益率大幅上升。對于一些負(fù)債累累的歐元區(qū)國家，例如希臘（公共債務(wù)占GDP的193%）和意大利（公共債務(wù)占GDP的150%），這可能意味著公共債務(wù)有較大的違約風(fēng)險。因此，為緩解公眾對爆發(fā)新一輪債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，歐洲央行正在研究一種新工具，以便在某一特定國家的債務(wù)利率以不合理的速度急劇上升時通過購買資產(chǎn)進(jìn)行干預(yù)。然而，這一工具使市場更加懷疑歐洲央行是否有能力全面應(yīng)對通脹率上升，或者說是否一定能降低主權(quán)風(fēng)險。因此，美元相對較高的利率和美國將比歐洲采取更為激進(jìn)的貨幣緊縮政策的市場預(yù)期提振了市場對美元的需求，進(jìn)而導(dǎo)致美元對歐元升值。（圖2）

2) 俄羅斯發(fā)出將停止向歐洲供應(yīng)天然氣的威脅使問題變得更為復(fù)雜，這可能造成歐元區(qū)陷入衰退。天然氣占?xì)W洲能源消費(fèi)總量的20%左右，而俄羅斯在歐洲天然氣消費(fèi)總量中約占40%的市場份額。相比之下，美國是天然氣凈出口國（自2017年以來），其進(jìn)口天然氣幾乎全部來自鄰國加拿大。俄羅斯通過北溪1號管道經(jīng)德國向歐洲供應(yīng)天然氣，而該管道的輸氣量在5月底至6月底期間已銳減60%以上。據(jù)管道運(yùn)營方俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司(Gazprom)稱，輸氣量銳減是由于一臺渦輪機(jī)出現(xiàn)故障，該機(jī)器在加拿大進(jìn)行維修，而加拿大政府因其正在實(shí)施的制裁拒絕將機(jī)器歸還俄羅斯。7月9日，加拿大宣布將把管道用渦輪機(jī)歸還德國。然而，這一消息并沒有緩解公眾對歐洲能源危機(jī)的擔(dān)憂，因?yàn)樵摴艿酪延?月11日完全關(guān)閉，以進(jìn)行為期10天的定期維護(hù)，這不禁讓人懷疑維護(hù)工作結(jié)束后俄羅斯是否會恢復(fù)天然氣供應(yīng)。如果俄羅斯政府決定停止向歐洲供應(yīng)天然氣，可能導(dǎo)致天然氣價格進(jìn)一步飆升，歐洲在今冬或許不得不實(shí)行能源配給，因?yàn)闅W洲目前的天然氣儲量僅為去年冬天最低水平的75%。這種風(fēng)險因素極有可能在年底前將歐洲經(jīng)濟(jì)推入衰退，這將進(jìn)一步影響歐元對美元匯率。

3) 在動蕩時期，美元作為避險貨幣的地位也使其受益良多，投資者紛紛買入美國政府債券以對沖不確定性風(fēng)險。美元的高利率使得以美元計價的資產(chǎn)更具吸引力，這也支撐了市場對美元的需求。因此，美元對大多數(shù)貨幣升值，這表明歐元對美元匯率跌至平價也是因?yàn)槊涝邚?qiáng)，而不僅僅是因?yàn)闅W元走弱。

風(fēng)險

1) 鑒于俄羅斯天然氣斷供風(fēng)險持續(xù)存在，歐元可能還會一路下跌，甚至跌破平價。由于歐元區(qū)19個國家對高利率的容忍度不同，考慮到激進(jìn)的貨幣緊縮政策可能會使歐元區(qū)近在咫尺的衰退加速并惡化，歐洲央行通過加息對抗歐元區(qū)數(shù)十年來持續(xù)高通脹（年通脹率已達(dá)8.6%）的能力終究是受到了限制。在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)萎縮的情況下，更高的借貸成本確實(shí)會進(jìn)一步打擊歐洲的消費(fèi)和私人及企業(yè)投資。債臺高筑使政府左支右絀，無法進(jìn)一步提供支持。

2)歐元走弱對歐洲央行的價格穩(wěn)定目標(biāo)也是一種挑戰(zhàn)，因?yàn)閷W洲消費(fèi)者和企業(yè)來說，所有以美元計價的產(chǎn)品都變得更加昂貴，使得本就在高位的通脹率進(jìn)一步惡化。這可能會導(dǎo)致進(jìn)口需求減少。然而，從目前來看，需求尚未下降，或者說尚未達(dá)到以犧牲需求為代價來抵消價格影響的程度，自能源采購價格上漲之后，歐洲貿(mào)易條件受到的負(fù)面沖擊導(dǎo)致進(jìn)口在2022年創(chuàng)下新高。因此，自2021年第四季度以來，歐洲的名義商品貿(mào)易差額已變?yōu)樨?fù)值。今年5月，德國統(tǒng)計局甚至表示德國自1991年6月以來首次出現(xiàn)商品貿(mào)易逆差，這將嚴(yán)重危及德國乃至歐洲的商業(yè)模式。從積極的角度來看，歐元走弱意味著在歐洲制造的商品變得相對便宜，從而使出口更具競爭力。